租赁行业深度报告:金改*策护航 重启高速增长
推荐逻辑:行业重回高速增长+金改*策催化
营改增问题解决,行业重回高速增长:与信托行业类似,租赁行业在经历5年行业整顿期后,于2007年进入加速发展轨道,迸发出强大的业务活力。近三年的年均增速均在30%-50%。2013年3季度的营改增税收问题虽然造成行业单季度增长的短暂停滞,但随着税收问题的解决,四季度行业增速达10%,全年融资租赁合同余额达2.1万亿元,同比增长35.5%,重回高速发展轨道。
融资租赁行业金融特性契合金改精神,中央和地方支持*策争相出台:首先,租赁金融可以有效解决中小企业融资难问题,通过提高承租企业闲散资金利用效率,提升企业资产收益率水平;其次,租赁业务是保证金融服务实体经济,实现产融结合的有效手段。正是基于租赁行业的特殊金融功能,监管层对行业的扶持态度日益明朗,支持行业发展的四大支柱(交易规则、会计准则,行业监管*策和税收*策)正在逐步有序夯实。天津、上海、前海等地的*府也争相出台支持融资租赁行业发展的产业支持*策,将融资租赁确立为当地重点扶持的金融业务。
国际租赁业的发展经验和估值情况:经历十年高速增长进入周期运行轨道。20世纪80年代初至90年代初是全球融资租赁发展的*金十年。90年代以后,全球租赁交易额的增速与GDP增速表现出高度的正相关关系,且由于设备投资的需求对经济发展的敏感性较强,反应幅度也要大于GDP的波动幅度。
租赁业务的衍生路径:从融资租赁到经营租赁。经营租赁的模式下,租赁公司成为“贸易服务商”,资产定价和残值处理能力成为除资金成本外,租赁公司的一大显著竞争力。并围绕租赁为客户提供一系列的金融服务方案。
估值:美国上市租赁公司大部分归为“服务业”大类下的“商业服务-各种设备租赁”项下,租赁公司估值与行业景气度正相关:处于景气周期内的租赁公司估值水平在2-3倍,对于经营能力突出,增速快,盈利能力强的租赁公司,估值还有50%-100%的溢价。处于下行区间时估值水平一般在0.5-1.5倍。
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在行业高速成长、发展潜力巨大的背景之下,我们继续重申对行业的买入评级,强烈推荐有专业产业背景的租赁公司:中航投资、渤海租赁、物产中大。