证券行业:三季度业绩改善 四季度更上一层楼
海通、华泰、广发、长江、光大、国元、招商等公布母公司及控股券商9月经营数据。
1．三季度业绩显著改善。根据已公布的7、8、9三月月度数据推算，上市券商三季度业绩普遍显著增长，这主要是受益于市场企稳回升和日均交易额环比增长8.4%。具体来看，业绩环比增幅最大的是西南证券和长江证券，分别为689%和478%，主要是因其二季度的基础非常低，此外华泰证券三季度的业绩比二季度环比增68%，广发证券增38.9%、国元增49%，宏源增长23%，东北和太平洋证券三季度则成功扭亏并取得较好的盈利，海通和光大三季度业绩与二季度持平。
2.行业基本面或迎来新的转机。今年前三季度，在经济增长前景不明和*策调控压力作用下，A股市场总体震荡，但中小盘股表现活跃，主要是以新兴产业、大消费为代表的非周期行业的结构性行情。在这样的背景下，券商除了投行业务有爆发性增长外，其他传统业务都缺乏亮点。10月以来，随着新的房地产调控*策靴子落地，在美元持续贬值、人民币升值预期推动下，以资源、资产为代表的周期性行业强势崛起，大盘股出现轮番上涨，10月份以来的6个交易日，沪指和深成指分别上涨11.9%和11.3%，日均交易额接近3900亿。由于美国将启动新一轮宽松货币*策，预计未来美元存在进一步贬值的压力，人民币升值预期作为本轮行情的源动力将继续存在，同时考虑到经济下减速有企稳趋势，*策风险已经释放、流动性环境好转，A股市场未来有望继续演绎牛市行情，这将给行业基本面带来超预期的刺激因素。
3.市场环境向好支持四季度业绩进一步提升。市场行情回暖带来的交易量大幅回升将是券商业绩改善的主要动力，此外随着市场向好和证券业协会开始对经纪业务服务价格加强监管、佣金费率持续下滑的势头有望趋缓，行业在四季度将迎来“量升价稳”局面。市场走牛也将为券商自营投资收益的提高提供想象空间。此外，在市场环境向好的背景下，融资的活跃度将得以延续，投行业务仍将是行业的一大亮点。
4.估值修复之后看业绩驱动。今年以来，券商股表现持续低迷，截止三季度，个股平均跌幅接近40%，中信、海通的PB估值都降至08年金融危机时的1.5倍水平。但10月以来的近6个交易日，券商股强势反弹，板块个股平均涨幅25.6%，领涨的广发、中信涨幅分别达到53%和40%。我们认为这主要是对前期低估值的急速修复，如果考虑到未来市场持续走牛给将经纪、自营等传统业务带来超预期的增长，我们认为未来板块还会延续强势，板块的行情还将获得业绩驱动，短线调整即带来买入机会。建议把握行业景气度扭转给券商板块带来的上升机会，具体到选股上，我们认为大券商中，中信证券因具有较高的权益投资仓位并持有较多的大盘股，能充分分享此轮行情带来的上升收益，具有较大的业绩弹性，加之其估值仍较低，我们作为首推，其次华泰也可关注，中小券商中我们推荐业绩较好、涨幅相对不大且估值合理的长江证券、宏源证券。广发证券前期一直在我们的推荐组合中，但考虑短期累计涨幅已很大，存在一定风险。
5．风险提示：市场调整风险、交易额不能达到预期